Основными элементами заёмного капитала являются долгосрочные и краткосрочные банковские кредиты, выпущенные фирмой облигации и кредиторская задолженность.

Банковский кредит. Расчёт относительных затрат по использованию кредитов банка для финансирования деятельности, на первый взгляд, не представляет трудности и сводится к использованию процентной ставки. На самом деле ситуация не столь очевидна. Как было отмечено выше, проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, поэтому стоимость такого источника средств для предприятия k bc меньше, чем уплачиваемый банку процент:

k bc = r bc (1 – r t) , (1)

где r bc – процентная ставка по кредиту;

r t – ставка налога на прибыль.

Краткосрочные кредиты нередко берутся с условиями их пролонгирования, поскольку текущая деятельность предполагает её непрерывность, т.е. по истечении, например, квартала вновь возникает необходимость в пролонгировании кредита. В этом случае применяется схема сложных процентов, а эффективная процентная ставка за пользование кредита r e рассчитывается по формуле:

r e = (1 + r/m) m – 1 , (2)

где r – годовая номинальная процентная ставка по кредиту;

m – число периодов, за которые начисляется процент.

Для расчёта стоимости источника для предприятия этот процент также необходимо откорректировать на ставку налогообложения, умножив на (1 – r t).

Пример. Если предприятие получило кредит под 16% годовых, то данная процентная ставка учитывается для расчёта стоимости источника, если это годовой кредит. Однако если ссуда взята, например, на 3 месяца и затем пролонгируется в течение года, то необходимо пользоваться не номинальной, а эффективной ставкой, под которую банк будет ссужать деньги предприятию. В данном случае число периодов m = 4 (в году 4 периода по 3 месяца):

r e = (1 + 0,16/4) 4 – 1 = 0,17 = 17%

Несмотря на то, что предприятие в течение года выплатит банку 17% от суммы долга, стоимость этого источника для него при ставке налога на прибыль 24% составит 13%:

k bc = r e (1 – r t) = 0,17(1 – 0,24) = 0,13 = 13% (3)

Корпоративные облигации. Стоимость этого капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена облигации, обозначенная на ней и которую заплатит компания-эмитент держателю облигации в день ее погашения. Срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске. В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно, в этом случае для предприятия-эмитента облигации стоимость заемного капитала k определяется номинальной процентной ставкой облигации r . В реальности рыночная цена облигации колеблется, но предприятие-эмитент облигаций должно платить по ним доход покупателю облигаций, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости облигации, т.е. этотдоход (абсолютная величина в денежном выражении) будет постоянной величиной , поскольку как номинальная процентная ставка (номинальная доходность облигации), так и номинальная стоимость облигации остаются неизменными. Но реальная доходность по облигации, т.е. процент (относительная величина ), выплачиваемый по ней будет меняться с изменением рыночной цены облигации. Таким образом, не следует путать термины доход (абсолютную величину выплачиваемой денежной суммы, которая остаётся постоянной) и доходность (соотношение величины дохода и стоимости облигации, которое меняется из-за изменения стоимости облигации). Это можно увидеть на приблизительном примере, пусть номинальная стоимость облигации 100 руб., купонная доходность по ней (номинальная процентная ставка), которую получает её владелец – 10%, т.е. купонный доход составляет 10 руб.; при увеличении рыночной цены облигации до 1000 руб. доход владельца останется прежним – 10 руб. (10% от номинальной стоимости 100 руб.), но реальная доходность по облигации (т.е. процентное отношение получаемой владельцем прибыли в рублях к рыночной цене облигации уменьшится до 1% (10 руб: 1000 руб = 1/100 = 1%). Таким образом, если бы предприятию-эмитенту удалось продать свои облигации по цене 1000 руб. за штуку, то стоимость привлечённого капитала составила бы всего 1%. В случае если рыночная стоимость облигации будет ниже её номинальной стоимости, например, по 50 руб. за штуку, то реальная доходность по ней увеличится до 20% (10 руб: 50 руб = 1/5 = 20%) и стоимость привлечённого капитала для предприятия в этом случае будет равна 20%. Таким образом, реальная доходность облигации изменяется: уменьшается, если рыночная цена облигации растёт по сравнению с номинальной, и увеличивается если рыночная цена облигации падает .

Данная доходность, характеризующая отношение поступлений по купонам к цене приобретения облигации, называется текущей доходностью облигации

r c = r n (N/P m) (4)

где r c – текущая доходность облигации, r n – номинальная доходность облигации, P m – рыночная стоимость облигации, N – номинальная стоимость облигации

Текущая доходность хороша для быстрой оценки доходности облигации, но текущая доходность не учитывает второго источника дохода – получение номинала или выкупной цены в конце срока (приобретая облигацию, покупатель приобретает не только проценты, но и ту сумму основного долга, которая будет выплачена ему в будущем).

Поэтому наиболее информативной является так называемая полная доходность или доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM), которая учитывает оба источника дохода и используется в качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала).

Доходность к погашению это такая процентная ставка r y , которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

Доходность к погашению можно рассчитать через формулу стоимости облигации. Стоимость облигации определяется её доходностью, которая складывается из двух компонентов: текущей доходности – суммы процентных платежей, которую получает владелец облигации до срока её погашения (первая часть формулы: C/(1 + r) k) и капитализированной доходности – или суммы основного долга, которую он получает в конце срока (вторая часть формулы: N/(1 + r) n). Для определения реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель рыночной стоимости облигации. В данной формуле известны все показатели, кроме r (полной доходности облигации):

P m = ∑ C/(1 + r) k + N/(1 + r) n (5)

где P m – рыночная стоимость облигации;

С – сумма регулярного выплачиваемого процентного дохода за базисный период (например, ежегодная процентная выплата);

N – номинальная стоимость облигации;

r – эффективная годовая процентная ставка (величина процентной ставки на финансовом рынке);

k – количество лет, в течение которых выплачивается процентный доход;

n – число лет (базисных периодов) до погашения облигации (максимальное).

Данная формула определяет дисконтированный поток выплат по облигации. Перепишем формулу (5), подставив значение r y :

P m = ∑ C/(1 + r y) k + N/(1 + r y) n (6)

Таким образом, доходность к погашению – это процентная ставка, которая делает приведенную стоимость оставшихся платежей по облигации (если облигация держится до погашения) равной текущей цене этой облигации .

Относительно r y уравнение (6) можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ, финансовом калькуляторе или с помощью интерполяции. Результат близкий к использованию уравнения (6) дает следующая приближенная формула:

r y = YTM = / [(N + P m)/2], (7)

где i – число лет (базисных периодов), оставшихся до погашения облигации (надо понимать, что k, n и i – это разные периоды).

Пример. Компания X пять лет назад выпустила облигации номиналом $1,000 и номинальной процентной ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет $890 ($1102) и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить r y .

С помощью формулы (8) получим:

r y = / (1000 + 890)/2 = 10,69%

Точным значением, получаемым в результате решения уравнения (7), является 10,86%.

В случае, если рыночная цена за облигацию равняется $1102, получаем:

r y = / (1000 + 1102)/2 = 7,59%

Точное значение равно 7,51%.

Согласно ст. 265 НК РФ расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида (включая долговые ценные бумаги) относятся к внереализационным расходам, а значит уменьшают налогооблагаемую прибыль. Поэтому найденный показатель стоимости капитала в виде облигационного займа должен быть скорректирован на величину налога на прибыль, т.е. исчислен на посленалоговой базе (для правомерного сопоставления его со стоимостью акционерного капитала, которая рассчитывается на основе чистой прибыли, т.е. на посленалоговой базе). Таким образом, стоимость источника «Облигационный заём» (как и стоимость банковского кредита) равна величине уплачиваемого процента с учётом ставки налогообложения:

k d = k (1 – r t), (8)

где k d - стоимость источника «Облигационный заём» исчисленная на посленалоговой базе (эффективная стоимость заемных средств); r t – ставка налога на прибыль; k – ставка по облигации: приближённо берётся купонная ставка по облигации r n , для более точного расчёта (учёта влияния возможной разницы между ценой реализации и номинальной стоимостью облигаций) берётся полная доходностьr y (YTM).

Для нашего примера при ставке налога на прибыль 20% эффективная стоимость заёмных средств будет равна:

k d = 10,69% (1 – 0,20) = 8,55%

Кроме этого, стоимость заёмного капитала «Облигационный заём» необходимо скорректировать на стоимость эмиссионных затрат. В случае, если выплачивается купонный доход, то расчёты производятся по формуле:

k de = k d / (1 – r e m) = k (1 – r t) / (1 – r em) (9)

где r em – уровень эмиссионных затрат по отношению к объёму эмиссии (выражается десятичной дробью).

В развитых рыночных экономиках затраты на размещение обычно составляют около 1% выпуска

При работе с облигациями учитывается ещё одна величина. Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой (например, в США облигации выпускаются с номиналом от $25 до $100 000), то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс облигации (quote, quote price). Под курсом K понимают цену одной облигации в расчёте на 100 денежных единиц номинала:

K = (P m /N) 100 (10)

где P m – рыночная стоимость облигации, N – номинальная стоимость облигации.

Кредиторская задолженность. Стоимость данного источника оценивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа (кредит по открытому счету); б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

а) Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа. Стоимость данного источника на первый взгляд предоставляется нулевой, т.к. в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчётов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за неё. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платёж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлечённого товарного кредита, а в расчёте на год эта стоимость будет составлять: 5% 360/30 = 60%. Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заёмного капитала. (Полученные 60% не надо понимать как теряемые фирмой поставщиком; её реальные потери, компенсируемые за счёт сокращения периода оборачиваемости средств, останутся равными 5%. Полученные проценты можно сравнивать, например, с банковским процентом за кредит. Если он, например, равен 12%, то месячная ставка составит 1%, в этом случае предприятию выгоднее взять в банке ссуду в размере полной стоимости приобретаемой продукции для её оплаты за наличный расчёт с 5% скидкой, т.к. в этом случае предприятие будет получать ежемесячную прибыль в размере 5% – 1% = 4% в виде реальных денег, остающихся от банковского кредита) .

Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заёмного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка её в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и её сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней (как было показано выше) взять банковский кредит, для постоянной немедленной оплаты продукции и получения ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

В случае использования схемы типа «d/k net n» (d/k чисто n), означающей, что: а) покупатель получает скидку в размере d% в случае оплаты полученного товара в течение k дней с начала периода кредитования; б) покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период с (k + 1)-го по n-ый день кредитного периода, стоимость источника «Краткосрочная кредиторская задолженность» при отказе от скидки будет рассчитываться по формуле (В.В. Ковалёв. Финансовый менеджмент: теория и практика, стр. 999):

k cs = (11)

Пример. При условии продажи "2/10, чистые 30", если фирма отказывается от скидки, то она использует средства дополнительные 20 дней. Примерные годовые процентные издержки в этом случае составляют:

k cs = (2/98) х (360/20) = 36,7%.

Видно, что и в этом случае коммерческий кредит может оказаться очень "дорогой" формой краткосрочного финансирования, когда скидка предоставлена, но не использована.

Стоимость коммерческого кредита уменьшается по мере того, как увеличивается срок кредита по сравнению со сроком действия скидки. При условии "2/10, чистые 60", годовой процент составит:

k cs = (2/98) х (360/50) = 14,7%.

б) Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платёж за продукцию. Расчёт стоимости этого источника осуществляется по формуле:

k cl = [ r b (1 – r t)]/(1 - d) , (12)

гдеr b – ставка процента за вексельный кредит; d – размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию; r t – ставка налога на прибыль.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

Стоимость капитала

В процессе своей финансово-хозяйственной деятельности предприятие использует как собственные, так и привлеченные средства. Значительная часть привлеченных средств полученная предприятием на определенный срок и за пользование им необходимо платить плату в виде процента.

Собственные средства находятся в распоряжении предприятия в течение всего периода функционирования и состоят из первоначально внесенных учредителями в уставный капитал и накапливающихся в результате успешной деятельности предприятия.

С одной стороны, собственные средства предприятия могут без ограничений использоваться предприятием в хозяйственной деятельности, а с другой - это средства, инвестированные учредителями и участниками предприятия с целью получения прибыли в виде дивиденда. То есть это средства, за пользование которыми также нужно платить, только в виде дивиденда. Конечно, дивиденды могут не выплачиваться, если деятельность предприятия убыточна. Однако во многих случаях, когда предприятие получает прибыль и успешно функционирует, дивиденды должны регулярный характер и в процентном отношении превышают плату за пользование заемными средствами.

Итак, за пользование как привлеченным, так и собственными финансовыми ресурсами предприятие должно платить владельцам и кредиторам определенную плату. Общую сумму средств, которую предприятие платит за пользование определенным объемом финансовых ресурсов, называют стоимостью капитала. Как правило, стоимость капитала выражают в процентах к общему объему привлеченных ресурсов. С экономической точки зрения стоимость капитала отражает сумму, которую необходимо оплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

С одной стороны, стоимость капитала определяет уровень затрат предприятия по привлечению собственного или заемного капитала, а с другой - определяет уровень дохода кредиторов, предоставивших ссуды предприятию, или акционеров, вложивших средства в акции этого предприятия1. Величина, которая определяет уровень дохода инвестора - владельца облигаций или акций предприятия, одновременно определяет и стоимость соответствующего типа капитала (собственного или заемного). Поэтому механизм определения стоимости акционерного и заемного капитала имеет много общего с механизмом оценки акций и облигаций, рассмотренным выше.

Определим стоимость отдельных составляющих собственного и заемного капитала. Это даст возможность рассчитать среднюю стоимость всех финансовых ресурсов предприятия - показатель, который играет большую роль при проведении анализа эффективности использования имущества предприятия, в процессе оценки целесообразности капиталовложений и при принятии управленческих решений по формированию оптимальной структуры капитала.

Определение стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала предприятия в случае, если он формируется за счет банковского кредита, определяется процентной ставкой / гб по предоставленному кредиту. Поскольку процентные выплаты по банковским и другими займами не включаются в базу налогообложения, а относятся к валовым расходам предприятия, реальная стоимость банковского кредита, которая используется в финансовых расчетах, несколько меньше. Она определяется произведением R6 (1 - t), где t - ставка налога на прибыль.

Проиллюстрируем это на примере. Рассмотрим механизм формирования прибыли в случаях, когда процентные выплаты по займу не включаются (вариант I) или включаются (вариант II) до базы.

В первом варианте чистый доход составил 70 тыс. Гр. ед., что на С тыс. гр. ед. больше, чем в случае, когда проценты по кредиту вычитаются из прибыли после налогообложения (как дивиденды по акциям). Это означает, что в первом варианте, когда процентные выплаты по займу не включаются в базу налогообложения, экономятся ЗО тыс. Гр. ед., и реальные расходы по займу составляют не 100 тыс. гр. ед., а 100 (1 - г) = 100 (1 - 0,3) = 70 тыс. гр. ед. Иными словами, если процентная ставка по кредиту составляет Rб, то процентная ставка, скорректированная на налоги, которая должна использоваться в финансовых расчетах, равна rR6 {1 - t).

Конечно, корректировки на налоги целесообразно только в случае, когда предприятие получает прибыль, платит налог на прибыль, и при этом процентные выплаты по займу включаемые в базы, а в валовые расходы предприятия. Если деятельность предприятия в течение определенного периода является убыточной, моменты выплаты процентов и уменьшение налогооблагаемой прибыли не совпадают во времени, и процентные выплаты по долгу за один временной период должны учитываться при исчислении налогооблагаемой прибыли за другой временной период.

Большинство расчетов, связанных с исчислением стоимости капитала, осуществляются в процессе финансового планирования, сопровождается использованием прогнозных значений многих финансовых показателей. Поэтому точное определение будущей стоимости капитала как одного из прогнозных показателей является не только нецелесообразным, но и невозможным.

Однако в процессе финансового анализа деятельности предприятия при расчете стоимости имеющегося заемного капитала необходимо не просто осуществлять корректировку на налог начальной процентной ставки по кредиту, но и учитывать особенности налогообложения прибыли предприятия и наличие прибыли в те или иные отчетные периоды.

При формировании заемного капитала за счет эмиссии облигаций расходы предприятия, связанные с привлечением средств определяются ожидаемой доходностью к6 облигаций, или ставкой дохода, на которую может рассчитывать инвестор, который приобрел облигации данного предприятия. Стоимость заемного капитала, сформированного за счет эмиссии облигаций (или ожидаемая доходность облигаций), определяют по формуле (7.20) из уравнения

где Ро - сумма средств, полученная в результате размещения облигаций на рынке (выручка от продажи облигаций) n - количество периодов до погашения облигаций; I - суммарные купонные выплаты по облигациям за j-й период; R6 - ставка дисконтирования, которая отражает ожидаемую доходность облигации или стоимость заемного капитала, сформированного за счет эмиссии облигаций; N - сумма, которую предприятие уплатит владельцам облигаций при погашении;.

Для определения стоимости заемного капитала уравнения (9.3) необходимо решить относительно Rб. Как правило, это уравнение не имеет аналитического решения, поэтому для его решения используют численные методы. Решая уравнение (9.3) при различных значениях Р, можно обнаружить, что при размещении облигаций по номинальной стоимости стоимость заемного капитала будет равен купонному процента, а сумма привлеченных ресурсов - суммарной номинальной стоимости облигаций. При размещении облигаций с дисконтом - стоимость ресурсов будет превышать купонный процент, а объем привлеченных ресурсов будет меньше запланированного.

Размещение облигаций по цене выше номинала, приведет к уменьшению стоимости заемного капитала ниже уровня купонного процента и привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Так же, как стоимость банковского кредита, стоимость облигационного займа имеет корректироваться на ставку налога на прибыль. В финансовых расчетах следует использовать величину к, полученную в результате решения уравнения (9.3), а скорректированную на налог величину

Более точное значение стоимости займа можно получить, учитывая расходы предприятия - эмитента облигаций на размещение займа на рынке. Если через г обозначить расходы предприятия на размещение займа в процентном отношении к объему займа, через Р - выручку, полученную от продажи займа, то уравнение для определения стоимости заемного капитала с учетом затрат на размещение займа будет иметь следующий вид:

где Ро означает чистую выручку от размещения займа, то есть выручку за вычетом расходов на размещение займа; С - суммарные купонные выплаты по займу за i-й период; N - номинальная стоимость всех облигаций (суммарная стоимость погашения).

Имея значение чистой выручки от продажи займа Ро, можно получить уточненное значение стоимости займа, решив уравнение (9.4) относительно fe6 и осуществив корректировку на налоги.

Заемный капитал, заемные финансовые средства – это привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства и другое имущество.

Источники финансирования заемных средств: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.

Структурно заемный капитал состоит из: краткосрочный (до года) – текущая кредиторская задолженность и долгосрочный (больше года) – авансы, субсидии.

Эффективность вложения заемного капитала определяется степенью отдачи основных или оборотных средств.

Стоимость заёмных средств предприятия.

Стоимость заемных средств (облигаций, не котирующихся на рынке, или долгосрочных займов, не имеющих формы рыночных ценных бумаг) определяется на основе расчета текущей стоимости непогашенной суммы основного долга и процентных выплат. Коэффициент дисконтирования может быть найден исходя из реальной доходности аналогичных финансовых инструментов, обращающихся на рынке, или (при отсутствии последних) исходя из средних значений эффективной процентной ставки по вновь получаемым кредитам, скорректированной с учетом налоговых отчислений.

Средневзвешенная стоимость ресурсов, привлеченных для финансирования инвестиций, зависит не только от стоимости различных видов ресурсов, но и от доли каждого ресурсного источника в их совокупном объеме.

Вопрос 95. Структура собственных средств предприятия и их стоимость.

Структура собственного капитала - сумма уставного, резервного и добавочного капитала, а также нераспределенная прибыль и целевое финансирование.

Уставный капитал (фонд) предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Уставный капитал является основным источником собственных средств предприятий. Минимальный размер его определяется в соответствии с установленным законодательно минимальным размером оплаты труда (МРОТ) в стране. Минимальный размер уставного капитала (фонда):

открытого АО - 1000-кратная сумма МРОТ;

закрытого АО и ООО - 100 МРОТ;

государственного унитарного предприятия - 5000 МРОТ;

муниципального унитарного предприятия - 1000 МРОТ.

Добавочный капитал является вторым денежным фондом собственных средств. Он аккумулирует денежные средства, поступающие предприятию в течение года, так как включать их в уставный капитал в это время невозможно. По итогам года добавочный капитал следовало бы переводить в уставный, но это делает незначительное количество предприятий.

В добавочный капитал включаются следующие денежные средства:

дооценка объектов основных средств в соответствии;

эмиссионный доход, полученный от превышения фактической цены размещения над номинальной стоимостью акций как при первичном размещении;

некоторые другие суммы (курсовая разница).

Уменьшает добавочный капитал следующее:

уценка объектов основных средств;

продажа, безвозмездная передача; ликвидация при авариях, стихийных бедствиях, чрезвычайных ситуациях и при списании основных средств вследствие морального или физического износа и др.

Резервный фонд создается в АО в соответствии с положениями устава, но не менее 5% от уставного капитала. Он образуется за счет чистой прибыли путем ежегодных обязательных отчислений в размере не менее 5% суммы чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом.

Резервный фонд предназначен для покрытия убытков АО, а также для погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств.

Нераспределенная прибыль. Характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.

Стоимость собственного капитала – чистая стоимость бизнеса (или стоимость совокупного капитала компании за вычетом долга) на дату оценки. Для определения С.с.к. применяются методы прямого расчета стоимости собственного капитала, стоимости капитальных активов, арбитражного ценообразования, др.

При оценке компании используется большое количество финансовых показателей, которые позволяют оценить эффективность ее деятельности в целом, а также определить так называемые «узкие места» — проблемные аспекты деятельности, которые в первую очередь требуют улучшения для максимизации прибыли и рентабельности.

Одним из таких показателей является средневзвешенная стоимость капитала.

Что это такое?

Средневзвешенная стоимость капитала (английская аббревиатура WACC — расшифровывается как weighted average cost of capital) представляет собой среднюю процентную ставку, которая учитывает ставки по всем источниками финансирования , которые есть у фирмы. При расчете учитывается удельный вес источников от общей суммы.

Данный показатель был разработан в 1958 году М. Миллером и Ф. Модильяни. По своей сути он отражает стоимость капитала, который был авансирован в деятельность организации.

На данный момент у показателя остается целый ряд проблем, ограничивающих возможности точного расчета, которые приводят к тому, что он не слишком часто используется. Среди них наиболее значимыми являются:

• Существует большое количество подходов к определению стоимости каждой составляющей WACC. Соответственно, при вычислении возникает достаточно большой разброс получаемого результата.
• Понятие «стоимость капитала» существенно отличается от «цена капитала». В результате, не всегда понятно, как отделить первое от второго и рассчитать стоимость.
• Наконец, известные способы подсчета чаще всего могут успешно применяться только для оценки эффективности различных проектов в реальные инвестиции и стоимости корпораций, которые эмитируют акции, котирующиеся на фондовых рынках.

Однако, постоянно возникающие модификации формулы позволяют уменьшить критичность существующих проблем и повысить точность расчета данного показателя. В результате, в последнее время все больше компаний используют его при финансовом анализе.

Подробный разбор данного понятия вы можете посмотреть на следующем видео:

Для чего нужен расчет?

Понятие средневзвешенной стоимости широко применяется в оценке бизнеса и в финансовом анализе. Оно характеризует тот относительный уровень расходов, который уходит на обеспечение каждого из источников финансирования.

Данный показатель представляет собой общую стоимость капитала, рассчитывающуюся как сумма доходности собственного и заемного капитала, которые учитываются согласно той доле, которую они занимают в общей структуре. Соответственно, расчет позволяет отразить минимальный возврат средств компании на инвестиции , которые были вложены в ее деятельность (что по сути является ).

Экономический смысл рассматриваемого показателя заключается в том, что фирме имеет смысл принимать различные решения (в частности, инвестиционные) только в том случае, если предполагаемый уровень рентабельности будет не ниже, чем текущее значение показателя WACC. То есть, показатель сравнивается с (обозначается как IRR, расшифровка – internal rate of return).

При расчете WACC следует использовать не данные из бухгалтерской отчетности, а рыночные оценки каждой составляющей.

В случае наличия большого количества различных источников финансирования, в том числе редких – конвертируемые привилегированные акции и облигации и т. п., последние следует включать в формулу только в том случае, если они вкладывают значительный объем в общую стоимость капитала.

Это правило необходимо соблюдать по той причине, что стоимость подобных нетипичных видов финансирования обычно существенно отличается от стандартных источников, на несколько порядков усложняя вычисления, увеличивая вероятность ошибок.

Формула и порядок расчета

На данный момент существует большое количество модификаций классической формулы вычисления показателя WACC. Если первоначальная формула позволяет рассчитать номинальную стоимость капитала после выплаты налогов, то модификации позволяют рассчитывать средневзвешенную стоимость до налогообложения. Кроме того, модификации могут позволить учесть инфляцию и целый ряд других факторов.

Классическая формула представлена ниже:

• k d – рыночная ставка по заемному капиталу, который используется компанией. Измеряется в процентном выражении;
• T – налог на прибыль, измеряется в долях;
• D – это сумма заемного капитала, измеряется в денежных единицах;
• E − сумма собственного капитала, также измеряется в денежных единицах;
• k e — рыночная ставка доходности собственного капитала (по сути, представляет собой требуемое значение). Измеряется в процентном выражении.

Расчет показателя может серьезно упрощаться в том случае, если финансирование компании происходит только из 2 источников – собственных и заемных средств. Тогда формула примет такой вид:

• K s — стоимость собственного капитала фирмы, измеряется в процентном выражении;
• W s — доля собственного капитала, измеряется в процентном выражении по бухгалтерскому балансу;
• K d — стоимость заемного капитала, измеряется в процентном выражении;
• W d — доля заемного капитала, измеряется в процентном выражении по балансу.

В таблице приведен типовой пример для расчета WACC:

Какие факторы влияют на показатель?

Среди факторов влияния на WACC можно выделить группу внешних факторов (это те, на которые компания не может оказывать влияния):

• Ситуация, складывающаяся на фондовом рынке – влияет на надбавку за риск для фондового рынка и, как следствие, на параметры, связанные с акционерным капиталом.
• Процентная ставка по безрисковым капитальным инвестициям – влияние аналогично с предыдущим фактором.
• Базовая ставка рынка – сказывается на процентной ставке по заемным средствам и на всех остальных параметрах, связанных с заемными средствами.
• Ставка – влияет на стоимость заемного капитала.

Кроме того, существует ряд факторов, которые имеют важное значение для управления. Среди них можно выделить:

• Надбавка за риск для отдельно взятой компании.
• Кредитный рейтинг.
• Отношение заемного капитала к общему и т. д.

Таким образом, показатель средневзвешенной стоимости является достаточно сложным, но полезным инструментом для оценки эффективности тех или иных проектов, а также для характеристики уровня расходов на обеспечение источников финансирования. При применении описанных рекомендаций возможно достичь достаточно высокой точности при его расчете.

Игрок - (Player) Определение биржевого игрока, условия игры на бирже Информация об определении биржевого игрока, игра на бирже, покупка и продажа акций Содержание Содержание Определения описываемого предмета Истоки игры на Зачем играть на бирже Как… … Энциклопедия инвестора

Директ страхование (от англ. direct прямой) это упрощенная форма продажи страховок, которая вычеркивает из цепочки «компания страховой агент клиент» среднее звено. Это новый способ ведения бизнеса, при котором все… … Википедия

Крупная сделка Государственной компании - Для целей настоящего Федерального закона крупной сделкой признается сделка, связанная с распоряжением денежными средствами, привлечением заемных денежных средств, а также с отчуждением имущества Государственной компании, передачей этого имущества … Официальная терминология

Ликвидность - (Liquidity) Ликвидность это мобильность активов, обеспечивающая возможность бесперебойной оплаты обязательств Экономическая характеристика и коэффициент ликвидности предприятия, банка, рынка, активов и инвестиций как важный экономический… … Энциклопедия инвестора

Международная финансовая помощь - (International financial assistance) Международная финансовая помощь это помощь, которая предоставляется государствам при соблюдении определенных экономических условий Международная финансовая помощь государству предоставляется для развития… … Энциклопедия инвестора

Долг - (Debt) Долг денежная сумма или материальные ценности, взятые взаймы на определенных условиях Понятие долг, внутренний и внешний долг государства и другие виды долгов, государственный долг США и России, долговые инструменты и погашение долгов… … Энциклопедия инвестора

Компания - (Company) Содержание Содержание Юридические формы компании Понятие организации и предпринимательства. Основные признаки и классификации компаний Признаки фирмы Основные концепции организации Контрактная концепция фирмы Стратегическая концепция… … Энциклопедия инвестора

Фирма - (Firm) Определение фирмы, признаки и классификация фирм Определение фирмы, признаки и классификация фирм, концепции фирмы Содержание Содержание Фирма Юридические формы Понятие фирмы и предпринимательства. Основные признаки и классификации фирм… … Энциклопедия инвестора

Фондирование - (Funding) Фондирование это процесс финансирования активных операций банка Ставка и коэффициент фондирования при расчетах матрицы, целевое фондирование и его источники Содержание >>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

ПБУ 15/01 - ПОЛОЖЕНИЕ ПО БУХГАЛТЕРСКОМУ УЧЕТУ УЧЕТ ЗАЙМОВ И КРЕДИТОВ И ЗАТРАТ ПО ИХ ОБСЛУЖИВАНИЮ (ПБУ 15/01) ВНИМАНИЕ! Этот нормативный акт ОТМЕНЕН! См. ПБУ 15/2008 Содержание 1 I. Общие положения … Бухгалтерская энциклопедия